“医美面膜第一股”上市首日高开回落，营收增速大踏步下台阶

8月1日，“医美面膜第一股”敷尔佳（301371.SZ）在创业板上市。

敷尔佳上市首日高开后回落，盘中最高触及80.04元/股，收报70.7元/股，涨幅26.98%，成交额20.15亿元，换手率73.92%，总市值282.86亿。

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敷尔佳上市发行价为55.68元/股，发行数量为4008万股，募资总额约为22.32亿元，募资净额约为20.72亿元。

对比此前招股书披露的原计划募资18.97亿元，敷尔佳此次超募约1.75亿元。公司将募集资金用于生产基地建设项目、研发及质量检测中心建设项目、品牌营销推广项目，以及补充流动资金。

敷尔佳的主营产品为医疗器械类敷料，这类医用敷料主要用于医美项目术后修复，被消费者们称作“医美面膜”。根据我国相关规定，医用敷料属于医疗器械范畴，按照风险程度分三类管理，根据药监局备案，敷尔佳大卖的面膜属于二类医疗器械，该公司具备相关资质。

由于“械字号”的加持以及重金营销而打开的销路，敷尔佳近3年营收累计超50亿元。毛利率连年超80%，但是营收增速已经开始放缓。不过，除了背靠“械字号”带来的产品高溢价，敷尔佳研发占比低，盈利增速下滑，未来成长空间如何打开存疑。

招股书显示，2020年~2022年敷尔佳的营业收入分别为15.85亿元、16.5亿元及17.69亿元，同期净利润分别为6.48亿元、8.06亿元和8.47亿元。综合毛利率分别为76.47%、81.95%和83.07%。

公司营收增速下降明显。2019年～2022年，敷尔佳营收分别为13.42亿元、15.85亿元、16.5亿元、17.69亿元，营收增速分别为259.79%、18.1%、4.1%、7.21%。

可比同行方面，华熙生物2022年实现营业收入63.59亿元，同比上涨28.53%，归母净利润9.71亿元，同比上涨24.11%；巨子生物在2022年实现营业收入23.64亿元，同比增长52.30%，归母净利10.02亿元，同比增长21%。

另外，敷尔佳连续两年进行现金分红，2019年和2020年分别向股东支付1.2亿元和9.22亿元的股利，合计10.42亿元，分红金额占公司这两年净利润总额的79.6%。其中，2020年公司的分红额度超过了当年净利润总额6.48亿元。

值得一提的是，敷尔佳一直以来在研发投入方面远落后于同行。

据招股书披露，公司2022年研发投入为1542.61万元，入占营业收入的比例为0.87%。2019年至2021年，敷尔佳研发费用分别为60.39万元、147.97万元及524.29万元，占营业收入的比例分别为0.04%、0.09%、0.32%。截至2021年9月30日，发行人主要参与研发活动的人员共8人。

可比同行方面，目前敷尔佳、巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮占据了中国贴片类医疗器械类敷料产品的主要市场份额。

从研发投入情况来看，巨子生物2019年至2021年的研发成本分别为1140万元、1338万元及2495万元，占总收入的1.2%、1.1%及1.6%；华熙生物2022年度公司研发投入约3.8亿元，同比增长36.52%，2020~2022年研发投入在总营业收入的占比，分别为5.36%、5.75%、6.1%。

与此同时，该司营销费用越来越高。2020年~2022年，其宣传推广费分别为1.66亿元、2.36亿元、3.54亿元，占销售费用的比例分别为62.62%、89.26%、90.63%。

根据公司最新披露的业绩预告，2023年1~6月，敷尔佳预计录得营业收入8.1亿元至8.8亿元,同比上年变动-0.9%~7.7%。归母净利预计为3.25亿元至3.65亿元，同比上年变动-9.1%至2.1%。对于业绩变动原因，公司称由于持续推出新品拓宽线上销售渠道、宣传推广费用相应增加。

此外，敷尔佳发行市盈率高于同行业平均水平。根据公司披露的上市公告书，敷尔佳所属行业为“C26化学原料和化学制品制造业”。敷尔佳发行价格55.68元/股对应的发行人2022年扣非前后归母净利润摊薄后市盈率为29.07倍，低于同行业可比上市公司的均值45.38倍，高于中证指数有限公司发布的“C26化学原料和化学制品制造业”最近一个月平均静态市盈率，即15.56倍，超出幅度约为86.83%，存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。

截至上市首日收盘，敷尔佳静态市盈率达到33倍。

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